Principales determinantes de la inflación futura

El INEGI reportó una inflación al consumidor de 6.35% anual (Últimos 12 meses) para el mes de septiembre, comparado con el 6.66% anual del mes anterior. ¿Cuáles podrían ser los determinantes de la inflación futura?

Los mexicanos sabemos por experiencia, que la inflación es un fenómeno sumamente complejo, en el que intervienen una importante variedad de factores. Algunos están dentro de nuestro control, pero otros no. Para llegar a las respuestas, el reporte del Índice Nacional de Precios al Consumidor no puede leerse aislado del reporte del Índice Nacional de Precios al Productor, más ahora que el fenómeno de inflación por el que estamos atravesando es el de una inflación de costos, y no una inflación de demanda.

También tenemos que considerar las expectativas; ya que un factor determinante de la evolución de los precios es precisamente el de las expectativas. En este aspecto, vale la pena mencionar que, en la última encuesta de expectativas entre los analistas del sector privado del Banco de México, el consenso de los analistas estima que para este año la inflación cerrará en 6.00% anual, y que para el 2018 pudiera descender al 3.80% anual. A esto se refiere el Gobernador Carstens cuando afirma que las expectativas se encuentran bien ancladas.

Del lado de los precios al productor, sobresale que durante septiembre de 2017 el Índice Nacional de Precios al Productor (INPP) Total, excluyendo petróleo, presentó un aumento de 0.14% a tasa mensual, alcanzando una variación anual de 4.50%. En enero de este año, el Índice Total se ubicaba en 9.81%. Es decir, la presión de los costos ha venido descendiendo en una forma muy significativa.

Es claro que los ajustes que se tuvieron que tomar a principios del año con los precios de la gasolina, gas y energía eléctrica, que habían bajado en forma artificial, en el peor momento de incertidumbre con la toma de posesión de Trump y con el tipo de cambio en las nubes, dispararon la inflación.

En mis estimaciones, estoy muy en línea de lo que piensa la mayoría de los analistas, con una estimación de inflación para diciembre del 2017 que se pronostica en 6.00% anual.

Las tasas de interés a corto plazo están por arriba de las tasas de 10 años. Este efecto es debido a que los mercados se anticipan, y exageran normalmente las expectativas. El mercado le está apostando a que el Banco de México probablemente ya no suba más su tasa de referencia, y que hacia mediados del año entrante empiece a reducirla. Pienso que esto no va a ser posible hasta después de las elecciones presidenciales, y dependiendo del resultado de las mismas la podrá bajar o subir. La victoria de un candidato que pretende cancelar las reformas, y regresar al pasado, podría requerir de un sobreprecio en las tasas en pesos.

En mi opinión, los diez principales factores determinantes de la inflación futura son los siguientes:

Factores que podrían favorecer la inflación futura

1. La reducción en el precio del dólar

2. El efecto de la tasa de interés en pesos

3. La tendencia a la baja en los precios de los hidrocarburos

4. Buenas cosechas para los perecederos

5. Certidumbre en las tendencias electorales

6. La desaceleración en el mercado interno (Menor presión de demanda)

7. El flujo elevado en las Remesas Familiares que favorezca un menor precio del dólar.

8. El buen manejo de las Finanzas Públicas (Estabilidad en la calificación)

9. Las Subastas de dólares virtuales del Banco de México

10. Negociaciones exitosas en el TLCAN

Factores que pueden presionar la inflación futura:

1. Un incremento fuerte en el precio del dólar, que puede darse por factores exógenos o endógenos

2. Un cambio de tendencia al alza en los precios de los hidrocarburos, o un IEPs más elevado

3. Si el Banco de México se precipita a reducir la tasa de interés de referencia, mientras la Reserva Federal de EEUU acelera la normalización de las tasas en dólares o empieza a reducir rápidamente el tamaño de su balance.

4. Malas cosechas para los perecederos, afectados por ejemplo, por más huracanes.

5. Incertidumbre en las tendencias electorales (encabeza AMLO respecto de los demás)

6. La aceleración artificial en el mercado interno, o un incremento fuerte en los salarios, no justificado.

7. Una contracción fuerte en las Remesas Familiares

8. Un elevado déficit en las Finanzas Públicas (Aumentando el riesgo de baja en la calificación)

9. La cancelación de las Subastas de dólares virtuales del Banco de México

10. La salida unilateral de EEUU en el TLCAN o un rotundo fracaso en las negociaciones que nos lleven a la incertidumbre sobre el futuro de la relación comercial con Estados Unidos.

Por lo pronto, lo único que podemos afirmar con seguridad es que la tendencia de los costos y del tipo de cambio ha sido a la baja, y que las expectativas de largo plazo no se han venido disparando. Esto debiera de favorecer una inflación más baja en el futuro.

Julían Fernández es analista bursátil y asesor en estrategia de inversión en México.

Twitter: @julian_ferdez

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